NB - 20180622

分析员对于宽频服务收费调降的快速执行和调降幅度之大感到意外，而这预计将会打击马电讯（TM，4863，主要板贸易服务组）的短期盈利表现；但在长期方面，该公司预计将有办法应对和减缓这一方面所带来的影响。

《马新社》的一项报道引述通讯及多媒体部长哥宾星的话透露，马来西亚宽频服务收费料将会在年杪调降至少25%。此举乃步随“强制定价”（Mandatory Standard on Access Pricing, MSAP）于2018年6月8日的落实而作出的。他说：“关联方目前正在就批发价格和相关程序的设定进行讨论，料将会在7月或8月推出，届时将会向消费者推介较为廉宜的宽频服务配套。”

《The Edge》，《The Malaysian Insight》引述哥宾星的话称，经修订的售价必须落实和强制执行。他补充说，政府将会考虑承认使用互联网是马来西亚的基本人权，甚至在某个程度，若具备可行性，将使之成为宪法权利。

艾芬黄氏投资银行有限公司于2018年6月21日发表的公司更新研究报告中表示说，较低的宽频服务收费（批发或零售）将会不利于马电讯的盈利表现。虽然政府已明确表明调降宽频服务收费的意愿，但分析员依然对其快速执行（7月或8月启动，年杪生效），收费调降幅度之大（至少25%）和通讯及多媒体部的强大承诺感到意外。报告中：“同样的，我们相信，大市预测尚未反映宽频服务收费的显著调降情况。”

马电讯的管理层尚未提出本身在减缓宽频服务收费调降后所带来的影响应对策略。短期内，在考量到该公司的高度固定（人力，折旧和摊销）与财务成本之后，其营业额下跌所带来的冲击将会相当显著；至于长期而言，该行预计管理层将会采取多项措施来应对不断改变的业务环境（精简业务，调动员工人力和调整资本开支配置），而这一些措施料有助于减缓盈利和现金流的下跌情况。

报告中说，该行经已将马电讯2018财政年至2020财政年的核心盈利预测调降12%至29%，而这乃是基于以下几点考量：
·2018财政年的宽频服务收费均价调降7%，2019财政年至2020财政年进一步调降25%。其互联网业务对2017财政年的营业额作出33%的贡献。宽频服务收费调降后所带来的冲击将导致全年营业额减少大约7%；
·考量到营业额减少后将出现更为严谨的成本控制和成本优化的预期下，料2019财政年至2020财政年的行销，员工成本和其他营运开支将会降低；
·从streamyx变成unifi的用户转换度料将会增加，而且整体签购者的成长率预计也将会提高。

与此同时，分析员也调降了马电讯2018财政年的每股股息预测，但基于该公司每年至少以7亿令吉作为股息的现有派息政策，维持每股18.6仙的2019财政年至2020财政年的每股股息预测。该公司的管理层也曾强调过，维持本身现有派息政策是其主要目标之一。

基于该公司现有的盈利展望，在纳入宽频服务收费调降25%的情况后，分析员认为该公司依然有能力来维持本身的派息政策。即便如此，假设宽频服务收费持续调降，派息政策改变的风险将会出现。

艾芬黄氏投资银行在报告中维持马电讯的“守住”评级，但将其以折扣现金流估值法（DCF）运算得出的目标价格从原有的每股4令吉调低至3.50令吉。尽管分析员将近期的盈利预测显著调降（2019财政年至2020财政年调降23%至29%），但他认为长期所面对的冲击相对低微。

该行预计宽频服务收费调降的情况，将会影响马电讯对于本身的成本和资本开支计划的实质策略性评估活动，进而导致该公司展开2020年往后日子的长期成本削减活动。

马电讯股价因宽频服务收费调降的隐忧而按月下跌了26%。以目前处于2019财政年本益比25倍或2019财政年周息率5%（在宽频服务收费调降25%后）来看，其估值看似相当合理。

至于该股评级的主要下行风险方面，则是宽频服务收费的进一步调降情况，而政策调整或成本分担的情况则是其评级上行调整的意外惊喜。

根据其官方网页的资料显示，马电讯是马来西亚顶级的融合通讯服务供应商，为固定线（电话和宽频）、流动性、内容、无线宽频（WiFi），智能服务提供广泛的通讯服务和方案方面的多个配套。

作为市场领头羊，马电讯在高度竞争的环境中以利益关系人的价值创造方针作为其推动因素。该集团表示，将本身的着重点是通过持续性的客户服务素质改良和创意，来交付不断强化的客户体验，而与此同时也专注于提高本身的营运效率和生产力。