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CSC钢铁--同业中具有最高周息率及最强劲资产负债表的股项


本地钢铁制造商之中的沧海遗珠。在这片专栏中，我将评论本地钢铁生产商之中的沧海遗珠--CSC钢铁（CSCStel，5094，工业产品组）。与其


同业相比，CSC钢铁具备强稳的资产负债表，最高周息率、实地管理（hands-on management）、扎实的商业架构、产品接受度和营运效率，并


拥有台湾母公司中国钢铁机构（China Steel Corp）的强力支撑。


当我们谈论大马钢铁生产商时，诸如柏华嘉控股（Perwaja，5146，工业产品组）、锦记钢铁（Kinstel，5060，工业产品组）、安裕资源


（AnnJoo，6556，工业产品组）和金狮工业（LionInd，4235，工业产品组）等大型公司将比CSC钢铁等中小型企业更容易出现在脑海之中。但


与这些负债累累、派发少量股息甚至无派息、面对危机与否，CSC钢铁依然可维持值得称道的获利能力和稳固的财务水平（截至去年杪的每股净


现金达61仙），相对于部分面对亏损或承受高净负债水平的同业。今明两年，侨丰研究预计CSC钢铁的每股盈利可达13至15仙（今明两年本益比


9至10.4倍）和宣布派发9至10仙的股息（6.4%至7.4%的周息率）。


基于全球经济在今年内仍处于不明朗的复苏情况，目前是时候探讨被全球股市下跌周期所波及的股项。尽管我们无法脱离任何危机，我们依然


相信拥有强稳特性的CSC钢铁最终将可取得强劲复苏，而危机则创造了买进良机。


CSC钢铁（前称彦武钢铁控股（Ornasteel Holdings）有限公司）是本地冷轧板（CRS）钢铁产品的最大生产商，于2004年12月上市马股主板。


其母公司中国钢铁机构则是在1971年创立，如今已是台湾最大的钢铁生产商并且上市台湾股市。主要股东为中国钢铁机构，持股45%，紧接武装


部队基金局（Lembaga Tabung Angkatan Tentera，LTAT）（持股8.2%）和朝圣基金局（Lembaga Tabung Haji，LTH）（持股5.8%）。


其主要业务是生产及销售冷轧钢卷（cold rolled coil，CRC）产品、生产及销售热镀锌钢铁（hot dipped galvanised steel）或一般上称为


镀锌钢铁（GI Steel）和彩涂镀锌钢铁（prepainted galvanised steel）或一般上称为PPGI Steel或彩色涂层钢铁（colour coated steel）


。兴业研究表示，该公司拥有62万4千公吨冷轧钢卷、24万公吨镀锌钢铁和12万公吨彩涂镀锌钢铁，预计今年的平均使用率达70至80%。


具备更多多元化业务来缓冲钢铁领域的波动性：冷轧钢卷是生产钢管、汽车零件、傢俬和鼓状物生产商（原棕油、化学和石油产品的储存）的


基本原料。镀锌钢铁是通过冷轧钢卷镀上锌后生产而成，一般上用来生产电器与电子产品。而彩涂镀锌钢铁则是通过镀锌钢铁涂上漆料后生产


而成，用在外墙及屋顶瓦片。


其他的冷轧钢卷生产商还包括麦克伦钢铁（Mycron，5087，工业产品组）和美佳钢铁（Megasteel），而砂拉越公司榕光铅板工业（YunKong，


7020，工业产品组）则主要生产镀锌钢铁及彩涂镀锌钢铁。


强大母公司支撑。CSC钢铁目前是本地最大冷轧钢卷产品生产商。该公司的核心业务包括将从美佳钢铁和母公司方面购买得来的热轧钢卷（hold


rolled coil，HRC）处理成钢板产品--主要是冷轧钢卷、镀锌钢铁及彩涂镀锌钢铁。


该集团也考虑进军高值产品生产领域，藉此在长期内改善其竞争力。具备母公司中国钢铁机构从中协助进军这个领域是其优势。


盈利展望
尽管面对全球经济放缓、钢铁产品需求呆滞、冷轧钢卷赚幅收窄以及原料供应长期不一致等不利因素所带来的重击，CSC钢铁去年的营业额依然


扬升16.6%至12亿令吉，但其净利同时也剧降57.3%至2千960万令吉。这主要是：（1）原料价格上扬但经济规模降低所引致的高生产成本，以及


（2）去年末季所面对的640万令吉库存减记。


据其去年末季所发表的文告中显示，今年的钢铁市场依然充满挑战性。钢铁未来市场情绪将依然受到全球经济表现的影响，特别是对钢铁市场


产生负面效应的欧洲债务危机和中国紧缩政策。尽管如此，CSC钢铁预计经济转型计划下正在落实中的大型工程将对本地钢铁市场带来正面效益


，在无不可预计的情况下，该集团对今年表现抱持谨慎乐观态度。


另一方面，侨丰研究预计钢铁价格在农历新年后的潜在升势或将推动（钢铁公司的）盈利表现--因更为廉宜的铁矿石原料预计将在今年内进入


本地市场。该行唱好钢铁价格上升的观点是基于历来季度性趋势、（ii）交易商潜在进货举动、（iii）目前的负差额（negative spread），


因此他看好冷轧钢卷赚幅具备复苏的机会，而这也将最终提振CSC钢铁近期的盈利表现。


估值低迷但每股拥有64仙的强劲净现金水平
去除61仙的每股净现金之后，CSC钢铁是以本财年本益比5.8倍进行交易，并受到6.4%周息率的支撑。该股也以本财年每股账面价值2.10令吉的34%进行交易。


侨丰研究预计基于今明两年稳固的净现金水平和经改善盈利水平，CSC钢铁用能力以每股9至10仙的相对慷慨的股息派发额度回馈其股东，相对去年的每股7仙股息。


投资风险：经济增长低于预期、基建工程推出进度比预期慢、平均售价较低，以及原料价格高过预期。


潜在私有化计划？据兴业研究指出，CSC钢铁或可能被母公司私有化，因该公司拥有每股61仙的庞大现金储备。基于现有的1.40令吉水平，其母公司只需要大约3亿令吉来进行全购活动，而这笔资金可通过CSC钢铁现金储备进行融资。CSC钢铁私有化计划下更为可信的说法是其母公司有意收购金狮集团（Lion Group）旗下钢铁生产业务的股权。这两种说法作为CSC钢铁私有化计划的理由，如此将可使其母公司更容易地全面整合其下游业务和美佳钢铁的上游业务，藉此推动两者之间的协同作用。