NB - PMETAL

齐力（PMetal，8869，主要板工业产品组）是东南亚区域内最大的综合性制铝冶炼商与生产商。券商看好这一家上市公司，是因为认为该公司具备具有竞争力的成本优势以及其在制铝供应链的上游与下游领域中拥有潜在的拓展活动。分析员基于该公司较佳产品组合和经已获得改善的成本管理策略，预测其2017年至2020年的每股盈利复合年成长率可达7%。有鉴于此，他在启动对齐力的分析活动之际，依据2019年本益比27倍，给予其12个月的目标价格每股4.69令吉，以及“守住”评级。

艾芬黄氏投资银行有限公司发表的一份启动分析研究报告中表示说，齐力为全球所有的冶炼成本设下首个四分位数，主要是基于这几项因素：其一、该公司自旗下的冶炼业务投入运作后与砂拉越能源签定长达25年的购电协议（PPA），借此获得具有竞争力的电力成本；其二、借助旗下位于砂拉越木胶（Mukah）的厂房投资赋税减免优惠（ITA）以及持股80%的子公司--民都鲁齐力（Press Metal Bintulu）长达15年的免税期，获得较低的有效赋税率。

报告中提到，为了应对其主要原料的价格波动情况，齐力放眼为本身的供应链进行垂直性的拓展活动。报告中说：“我们认为齐力很可能将会收购经已启动的上游资产，以此来更好地管理碳阳极（carbon anode）以及矾土（alumina）的成本和供应，因这一方面共占其总生产成本的接近50%。截止目前为止，齐力与索通（Sunstone）成立了联营公司并收购了日本矾土协会（JAA）的50%股权，在现有的需求下分别保障了50%的碳阳极以及15%的矾土之供应。”

分析员表示说：“在我们看来，鉴于供电条件受限，产能的拓展活动在近期内同样受到限制。有鉴于此，齐力的盈利成长将很可能来自于较佳的产品组合。该公司放眼在2019年内将可以增值的制铝产品产能对总产能的占比提高至60%。如此预料可为该公司的盈利作出正面的贡献，因为可增值制铝产品与标准的P1020铝锭（ingots）相比之下享有较佳的赚幅。”

在启动对齐力的分析活动之际，他基于该公司2019年本益比27倍（接近其3年平均值的正1标准差）给予每股4.69令吉的12个月目标价格以及“守住”评级。他说：“我们认为，齐力的估值与全球同业的2019年均值13倍相比之下可谓高企的情况是合理的，因考量到前者具有竞争力的能源成本优势，以及通过其相对稳定的盈利赚幅所反映出的强劲执行力。与同业的领域均值（13%）相比之下，齐力也是其中一家在2019年之内拥有最高股本回酬率（ROE）的公司（17%）。”

报告中也表示说：“作为马来西亚唯一一家上市的制铝冶炼商，我们也相信“物以稀为贵的高估值”反映在这个股项的现有市价上。除此之外，齐力自2017年杪开始便被列为富时隆综指（FBM KLCI）和摩根士丹利指数（MSCI）的指数成分股项，并且拥有高企的机构投资者持股水平（占总小股东持股比例的40%）也将支撑其股价表现。”

齐力并没有正式的派息政策。尽管如此，其在过往4年的派息率皆超过35%。分析员说：“基于其强劲的现金流，我们预计齐力将可维持至少40%的派息率，意味着其在2018财政年至2020财政年的净周息率可达1至2%。”