NB - 20180516

原属反对党的希望联盟出乎意料之外赢得马来西亚第十四届全国大选并执政中央的讯息，引发本地市场对上市建筑股项的惊慌抛售活动。这是因为希望联盟的其中一项大选宣言是将会重新评估正处于执行阶段的基础建设工程项目，进而提高了这些项目解约，内容修改或展延的风险。

希望联盟所组成的新政府表明，将会重新评估正要执行的基础建设项目，特别是那些涉及中国给予借贷的投资的工程，以确保相关的成本合理并且不会让联邦政府的财务状况过于负担。艾芬黄氏投资银行有限公司在最新发表的技术研究报告中表示，该行相信可能因此而受到影响的项目包括了价值达550亿令吉的东海岸铁路（ECRL）、600亿令吉的隆新高铁（HSR），450亿令吉的巴生谷第三捷运线（MRT3）和90亿令吉的金马士-新山双轨铁路（EDT）项目。

报告中说：“鉴于东海岸铁路经已颁予中国交建有限公司（CCCC），我们相信这一项工程不太可能会被终止。尽管如此，这一个项目的执行或许将会面对调整以便减少政府的借贷负担，即可行性度较高的巴生港口-关丹港口部分或将预先执行。而巴生谷第三捷运线和隆新高铁则或将展延，以此减少政府的财政负担。”

新政府很可能重新调整上述项目的执行程序，以此减少融资这些项目的外国借贷以及通过发行政府担保债券所获得的负债。政府收入将会因其废除消费税（GST）的计划而减少，且其营运开销则将会因逐步废除高速公路大道收费的计划而补偿有关特许经营者和向目标群体推出汽油补贴的举动而相应提高。展延这些基础建设项目的执行，将可使联邦政府在这段新政府政策的调整期内所面对的赤字状况受限。

正在进行中的项目，诸如第三轻快铁（LRT3）（乔治肯特（GKent，3204，主要板建筑组）--马资源（MRCB，1651，主要板产业组）联营企业），第二捷运线（MRT2）（马矿业（MMCCorp，2194，主要板贸易服务组）--金务大（Gamuda，5398，主要板建筑组）联营企业）和东海岸铁路（中国交建）或将可能持续进行，以此确保马来西亚的国际主权评级不受负面影响。尽管如此，有关项目的执行或许将会面对调整以便减少成本，简而言之，新基础建设项目的执行展延或将会影响建筑领域的中期展望。

金务大经已受委为隆新高铁北段部分的项目交付合作伙伴（PDP），与此同时该公司也是第三捷运线的竞标领跑者。该行表示：“鉴于有关项目的执行或将面对展延的风险，我们排除该公司在2018财政年内可能获得100亿令吉新合约的预期假设，并将该股在2019财政年至2020财政年的每股盈利预测分别调降7%至16%。假设其可持续性盈利从4亿令吉减至2亿6000万令吉，并将其在雪州水务控股（SPLASH）40%股权的估值减至股价对账面价值比预测值0.9倍（同时去除账面价值中的3年累计盈利），我们将金务大的目标价格（以重估净资产值（RNAV）为主要考量，并以10%折价计算），从早前的每股5.85令吉调降至4.42令吉，并将该股的评级从原本的‘买入’调降至‘守住’。”

另一方面，艾芬黄氏投资银行基于订单填补放缓和旗下产业发展业务展延的风险，将WCT控股（WCT，9679，主要板建筑组）的目标价格，从2.36令吉（重估净资产值的20%折价）调降至1.31令吉（重估净资产值的50%折价）。此外，该行也将家盟吉（GbgAQRS，5226，主要板建筑组）的目标价格，从2.25令吉（重估净资产值的10%折价）调降至1.48令吉（重估净资产值的30%折价），因为该股倚重东海岸铁路分包合约的情况而可能面对订单填补风险（2018财政年至2020财政年的每股盈利调降9%至12%）。

尽管如此，报告中也提到，鉴于股价盘整情况导致估值诱人，该行维持“买入”评级。

值得一提的是，该行基于股价出现盘整后将永成统一（WZSatu，7245，主要板工业产品组）的评级从原有的“卖出”调升至“守住”。近期的盘整导致永成统一的股价低于该行所给予的目标价格45仙（重估净资产值的10%折价）。

该行同时也基于上述疑虑，将建筑领域的评级由“增持”（Overweight）调降至“中和”（Neutral）。

希望联盟在马来西亚第14届全国大选中获胜，导致本地上市建筑股因新政府在政策方面的不确定性而在股市重开后面对遭到惊慌抛售的负面情绪（2018年5月14日剧跌10至30%）。其中，拥有高度外资持股的股项，诸如金务大和怡保工程（IJM，3336，主要板建筑组）（外资持股超过30%）面对强烈卖压。该行认为，部分小资本建筑股，如WCT控股，家盟吉和HSS工程（HSSEB，0185，主要板贸易服务组）经已出现超卖现象且本益比（PER）估值相当诱人，而大多建筑股经已以低于12个月未来本益比平均值的首个标准偏差进行交易。