NB - 20180620

马国际船务（MISC，3816，主要板贸易服务组）管理层预计2018财政年或可能录得较低的盈利表现，而且以美元计价的营运现金流则可能出现10%跌幅，但是强调本身有意维持每股30仙的派息率，使其周息率维持在5%水平。分析员表示，尽管将此股的评级调升至“守住”，但鉴于其股价经已在近期内下调了大约14%，且看到下行空间受限的前提下，将此股的目标价格调低至每股6.10令吉。

艾芬黄氏投资银行有限公司于2018年6月19日发表的公司更新研究报告中指出，液化天然气业务是马国际船务的最大贡献者，分别占该公司2017财政年营业额和税前盈利的30%和60%。该公司拥有多达28艘液化天然气运输船的船队（涵盖2艘Aman级、1艘Tenaga级、5艘Puteri级、6艘Puteri Satu级、5艘Seri A级、5艘Seri B级，4艘Seri C级船只），而总排水量达200万载重吨（deadweight tonnes）。这些液化天然气运输船当中的大部分以长达15至20年的长期租赁合约租给国家石油公司（Petronas）。

另一方面，旗下的两艘船--Seri Anggun和Seri Bakti的短期租赁合约经已分别延长至2019财政年首季和2019财政年第三季。随着新液化天然气运输船的投入运作，该行预计液化天然气业务的2018财政年美元盈利将可取得7%的按年成长。尽管如此，在该行纳入本身对美元兑令吉汇率（1美元兑3.80令吉）的按年下行12%的风险考量后，认为这可能会抵消该公司的营运成长。

报告中提到，马国际船务共经营75艘石油运输船和14艘化学品运输船，并分别拥有其中的59艘和7艘。其旗下的石油运输船包括35艘Aframax级、12艘超大型石油运输船（VLCC）、6艘Suezmax级，4艘穿梭运输船和2艘LR2船只。该公司的石油船运营业额，从占据2012财政年至2014财政年营业总额的30%，提高至2017财政年营运总额的47%。但，其石油船运业务的营运获利能力比较具有波动性，在过去的6年当中，有4年蒙受了税前亏损。

另外，原油运输船的租赁收费随着此类船运的高度需求量而在2015年触顶。尽管原油价出现剧跌情况，经提炼产品价格依然处于良好水平，进而使利差（产品价格与原油价格的差距）更佳。有鉴于此，提炼商进口更多的原油，促使原油运输船取得更高的需求量。与此同时，石油价格的未来曲线相对于现货价格进一步扩大，鼓励石油交易商租赁超大型石油运输船来储藏将在未来进行销售的石油，进而推动相关的租赁收费提高。

分析员表示，岸外业务在2017财政年为马国际船务的集团营业额和税前盈利分别作出14%和30%的贡献。这项业务拥有14个浮式设施方案，涵盖6个浮式生产，储存和卸载设施（FPSO）、5个浮动储存和卸载设施（FSO），2个流动岸外平台单位（MOPU）和Gumusut-Kakap半浮式生产系统（GKL）。

该公司管理层在最近的投资者交流活动中作出分享时透露，他们在经已改善的油价环境中看到岸外项目方面的更多投资契机。该公司依然有兴趣竞标巴西的浮式生产，储存和卸载设施项目，并且探讨在东南亚区域内收购一艘浮动储存和卸载设施船只。分析员料在租赁收费的支撑下，该公司岸外业务的美元盈利将可按年增长6%，但是这不足以抵消外汇走低所带来的影响。

另外，马国际船务的重型工程业务在过去数年内面对众多的挑战。其订单水平自2014年开始便呈现跌势，因受石油公司缩减资本开支而导致补给租赁低迷的不利因素所影响。

分析员预计其重型工程业务在2018财政年次季内依旧保持低迷，仅会在下半年以及往后时间逐步回温，因众多项目处于尾端竣工阶段，仅能实现微薄的剩余盈利，而新项目--Bokor CPP反而只是处于其执行的初步阶段。

艾芬黄氏投资银行将马国际船务2018财政年，2019财政年和2020财政年的盈利预测分别调低8%，8%和12%，以配合该公司液化天然气和石油相关业务的盈利赚幅下调情况。与此同时，该行也将其2018财政年，2019财政年和2020财政年的资本开销预测分别调高33%，19%和22%，以反映该公司将展开的船队拓展活动。这当中包括（2019年首半年的）剩余2艘Aframax级船只，以及（2020年的）6艘穿梭运输船的交货。

报告中说，自该行于2018年5月15日调低马国际船务的评级后，此股的股价已下跌约14%。分析员相信，市场对于该公司盈利低于预期的隐忧已反映在股价表现上。鉴于下行空间受限，该行将此股的评级上调至“守住”，但将其以分类加总估值法（SOTP）运算得出的目标价格由每股6.25令吉调低至6.10令吉。